年代期货之家白云机场(600004)不畏浮云遮望眼 产能变现已加速

投资发起：第三季度因为有税贸易退租，和运营本钱上升，公司谋划事迹低于预期。但从头招商大抵能在12 月摆布完成，且T2 本钱将渐渐被摊薄，估计来岁国际线放量，免税营业快速增加，事迹有显着回升。估计19-21 年EPS 为*** 亿元，赐与目的价22 元，保持“猛烈推举-A”评级。

T2 航站楼投产、喷鼻港机场客流溢出、南航运力加持促使白云机场客流提拔。

我们估计白云机场19-21 年游客吞吐量增速为***、***、***，整体客流将在21 年凌驾8300 万人次，在25 年凌驾1 亿人次。到21 年，国际+地域游客吞吐量将到达2346 万人次，占比渐渐提拔至28%;到25 年，国际+地域游客吞吐量将到达3162 万人次，占比继承提拔至31%。

受汗青进展程度和客源布局限定，白云机场的免税客单价与上海机场仍有较年夜差距，但潜力庞大。跟着粤港澳年夜湾区经济快速进展、主基地航司加快国际关键建立、中免革新谋划方法(品类扩充+加年夜促销力度)，公司的免税营业将实现快速放量。估计19 年、20 年免税贩卖额达19 亿和28 亿，到2024年白云机场免税客单价可达190 元/人，坪效119 万元/㎡。

受T2 投产和平易近航进展基金返还打消拖累，估计19 年为事迹低点，来岁有看事迹反转。从营收来看：因为平易近航进展基金返还打消，前三季度公司营收同比仅增***。从本钱来看：因为新航站楼启用，公司业务本钱上涨11%，毛利率下滑至***，同比-***。有税贸易受宏不雅经济影响，部门存在退租征象。别的三季度T1 贸易从头招商，对有税贸易收进有所影响。将来跟着产能开释、本钱管控、免税增加，公司事迹反转。

资产置换与收进重分别将改进公司管理布局，加强上市公司进展活力。白云机场将原有物流公司置出，换进航合公司和铂尔曼和澳斯特旅店。旅店资产将加强公司优良办事本领，增厚现金流，物流公司将充实使用地皮资本实现产能扩大。同时，机场团体将不再享有游客办事费分成，充实反哺上市公司。这有益于淘汰联系关系生意业务，改进管理布局，改进公司现金流。

风险提醒：宏不雅经济下滑、卑劣气候与天然灾难、庞大宁静变乱。